今日頭條
官方微信
官方抖音
資訊頻道
貨幣調節在于控制流動性過剩
在給定匯率政策變化幅度的條件下，在我國貨幣政策傳導機制尚不通暢的條件下，我們認為，我國貨幣政策的操作最終將不可避免地回到價格調控的方面，而價格調控的關鍵在于控制我國目前存在的貨幣流動性過剩問題。
我國目前過剩的流動性，表面上看在銀行手里，其實，流動性真正的所有者是企業和居民。如果采取緊縮的貨幣政策，僅僅以數量工具為武器不斷拿銀行“開刀”，將難以奏效。央行可以將存款準備金率提高到20%以上，也可以提高到30 %，甚至更高，可是，由于社會流動性的過剩并不意味著商業銀行流動性的過剩，即使擠出了銀行的過剩資金，也并不能從根本上解決社會流動性過剩的問題(更何況，一味提高存款準備金率，還會產生新的問題)。解決問題的關鍵，是阻止流動性過剩的繼續增加。但在給定匯率升值8%～10%左右、生產力布局已根據國際分工形成的條件下，我國的外貿順差和直接投資的流入，不會很快停止。我們預計，2007年通過貿易順差(2700億美元)和外國直接投資(600億美元)將可能在 3300億美元左右(根據中國海關總署1月11日公布，中國2007年貿易順差為2622億美元；另據聯合國貿發會最近的報告，2007年中國吸收的外國直接投資為670億——編者注)，2008年可能會有所下降，預計約為3000億美元左右(其中順差為2400億美元，外國直接投資為600億美元)。為此，央行的外匯占款2007年將達到約24， 750億元(全年匯率平均按7.5計算)，2008年可能約為21000億元左右(全年匯率平均按7.0計算)。
通過央行外匯占款獲得人民幣資金的是企業及居民。因此，要吸收這2萬多億的流動性，根本的辦法是“釜底抽薪” ，直接從企業和居民手中將流動性收回來，而不是通過銀行來回收。從企業和居民吸收流動性，只有通過發行國債才能達此目的。但是，要發行國債就必須解決收益率的問題。如果收益率過低，將無人購買。而為吸引更多人購買，就要使國債收益率進一步提高，增加國債的吸引力，這意味著整體利率水平需要進一步提高。因此，我們的結論是，2008年央行貨幣政策，將最終離不開價格工具的運用，利率水平將不得不有所提高。
根據日本泡沫經濟破滅的教訓，我們也不主張利率水平在短期內急劇上升。我們建議應該以小幅、多次的方式，逐步將利率提高到適當的水平。這個適當水平最簡單的衡量方式，就是以消滅負利率為一個坐標。由此，我們預計，2008年，利率將至少可能提高2～3次，使得一年期存款利率水平達到4.68%～4.95%左右(扣除5%的利息稅后為4.45 %～4.70%)，在預計2008年CPI為4.5%的前提下，基本實現存款利率由負變正的目的。
我們認為，不必過于介意中美利差縮小對我國提高利率的影響。這是因為，2008年人民幣升值預期8%～10%已經為市場所接受，有的甚至認為升值的幅度會更大，這個預期已經足以使得熱錢產生涌入我國的沖動。由此可見，熱錢產生流入我國的沖動，首先是由于人民幣升值的預期，而中美利差的縮小并不是左右其流向的主要動力。因此，我們認為，在加息的決策中，不必太看重美聯儲降息對我國的影響，而應該在按照我國實際經濟情況采取必要加息措施的同時，控制非法熱錢的涌入。在我國的資本項目還沒有完全放開的情況下，控制熱錢既在法理上完全站得住腳，在實際上也是可行的。
(本文截稿日期為2008年1月3日)
北京市公安局海淀分局備案號：11010802023656號