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市場化、法治化將是“十三五”資本市場改革發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)。在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，資本市場對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新引擎打造、并購重組增效的支持作用在“十三五”有望進(jìn)一步強(qiáng)化。具體來看，“十三五”資本市場改革發(fā)展五大亮點(diǎn)將包括完成注冊(cè)制改革、推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型、吸引長期資金入市、完善多層次資本市場體系和深入推進(jìn)對(duì)外開放。

推進(jìn)注冊(cè)制改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型

國泰君安分析師指出，資本市場在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中具有戰(zhàn)略地位。當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)滯后于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來有望大發(fā)展的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)多為輕資產(chǎn)、重知識(shí)、高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、缺少抵押物的部門，當(dāng)前以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)并不能有效支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因此，推動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、去杠桿、降低企業(yè)融資成本的關(guān)鍵是推動(dòng)股權(quán)融資崛起。在此過程中，注冊(cè)制將成為資本市場長期健康發(fā)展的制度基石。

專家介紹，股票發(fā)行體制基本完成從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的過渡已在“十二五”時(shí)期明確，十八屆三中全會(huì)通過的全面改革決定也明確提出，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。2015年，注冊(cè)制改革的前提條件《證券法》修改已進(jìn)入相應(yīng)程序，業(yè)內(nèi)預(yù)期“十三五”期間完成注冊(cè)制改革幾無懸念。

國泰君安分析師指出，注冊(cè)制改革體現(xiàn)了讓市場在資源配置中起決定性作用，通過股權(quán)融資崛起激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力。注冊(cè)制可從四個(gè)方面改變中國資本市場，一是有利于提高資本市場效率，提高代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方向的上市公司比重。二是有利于擴(kuò)大企業(yè)直接融資規(guī)模，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。直接融資比例的提高，將暢通PE、VC退出通道，提高資源配置效率。三是有利于發(fā)揮市場自身調(diào)節(jié)供求作用，為市場提供優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。四是有利于發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)能力，改變當(dāng)前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)價(jià)值投資理念的傳播。

“十三五”時(shí)期，監(jiān)管轉(zhuǎn)型將提速，核心是從以事前審批為主轉(zhuǎn)變到以事中事后監(jiān)管為主。一般而言，事前審批主要是市場準(zhǔn)入和事先控制，目的是確保市場參與者具備應(yīng)有的資格和能力，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。事中監(jiān)管又稱持續(xù)監(jiān)管，主要是確保市場主體持續(xù)符合準(zhǔn)入條件、依法合規(guī)經(jīng)營，重點(diǎn)在于狀態(tài)維持和過程控制，包括合規(guī)性監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)審慎性監(jiān)管，具有預(yù)防性、合作性特征。事后監(jiān)管主要是稽查執(zhí)法，打擊違法違規(guī)行為，通過懲戒和制裁，包括行政處罰和行政強(qiáng)制，維護(hù)市場秩序，清除不合格的市場參與者，或在極端情況下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置。整體來看，事中事后監(jiān)管新機(jī)制是一種活力激發(fā)型監(jiān)管、信息驅(qū)動(dòng)型監(jiān)管、智力密集型監(jiān)管、成本節(jié)約型監(jiān)管。

以證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法為例，2015年以來的稽查執(zhí)法轉(zhuǎn)型，從打擊“個(gè)案”轉(zhuǎn)變?yōu)橹攸c(diǎn)遏制“類案”，從“被動(dòng)等”轉(zhuǎn)變?yōu)榧皶r(shí)主動(dòng)介入，從單兵作戰(zhàn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)合多部門協(xié)同，從封閉式內(nèi)部執(zhí)法轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌?dòng)式開放執(zhí)法。

完善多層次體系 優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

“十三五”期間，資本市場的重要任務(wù)是健全多層次市場體系，推動(dòng)市場體系從“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。這就需要規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，支持中小企業(yè)運(yùn)用資本市場發(fā)展壯大；推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場改革，支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；加快發(fā)展新三板市場，明確分層、轉(zhuǎn)板等多項(xiàng)政策措施；大力發(fā)展區(qū)域性場外市場、券商柜臺(tái)場外市場。

目前，由主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、柜臺(tái)市場組成的多層次股權(quán)市場體系初步形成；債券市場、期貨與衍生品市場發(fā)展迅速，市場層次日益豐富，市場覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大。

以新三板為例，截至2015年8月，“十二五”時(shí)期，新三板掛牌公司累計(jì)融資780.67億元，并購重組交易總金額為105.04億元。不難看出，新三板支持了大量中小企業(yè)發(fā)展，緩解了中小企業(yè)融資難融資貴問題。不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，新三板的一系列制度還將進(jìn)一步優(yōu)化和完善，以提高流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。

在投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)長期資金入市將是“十三五”期間制度建設(shè)的又一重點(diǎn)。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，未來應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，比如保險(xiǎn)資金、海外長期投資基金。只有在機(jī)構(gòu)投資者多到一定程度時(shí)，才能改變整個(gè)市場的投資理念，使價(jià)值投資理念樹立起來。

“十三五”期間，資本市場成為社保基金、養(yǎng)老金和企業(yè)年金的重要投資平臺(tái)。推進(jìn)長期穩(wěn)定資金進(jìn)入資本市場的比例逐步提高，勢必成為資本市場穩(wěn)步發(fā)展的重要手段。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，以養(yǎng)老金為代表的長期資金，不僅對(duì)資本市場，同時(shí)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型都有極重要的意義。

推進(jìn)資本市場雙向開放

在資本市場對(duì)外開放方面，滬港通已經(jīng)啟動(dòng)，深港通漸行漸近，滬倫通將啟動(dòng)可行性研究，“十三五”期間將好戲連臺(tái)。市場人士認(rèn)為，在滬港通積累的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，“十三五”期間，A股市場與境外資本市場的互聯(lián)互通有望更深入開展，結(jié)合自貿(mào)區(qū)優(yōu)勢的開放嘗試有望推進(jìn)，國際監(jiān)管合作也有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)。

資本市場開放還體現(xiàn)在引進(jìn)來。比如，期貨市場，以原油期貨上市為突破口，積極引入境外交易者和經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)期貨市場，同時(shí)建設(shè)國際化交易結(jié)算平臺(tái)。未來，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度有望進(jìn)一步完善，外資對(duì)中國證券期貨業(yè)的參與度將進(jìn)一步深化。跨境監(jiān)管合作也將取得長足進(jìn)展。

專家分析，除了注冊(cè)制改革等五大亮點(diǎn)，“十三五”期間資本市場還將在保護(hù)投資者合法權(quán)益、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、推進(jìn)市場主體成熟等方面打出一系列組合拳。去年5月公布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出，“到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系”，這一目標(biāo)將如期實(shí)現(xiàn)。記者王小偉

摘自 中國證券報(bào)