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    亞洲地區(qū)遭受了重創(chuàng)，但依舊能夠為世界的復(fù)蘇提供幫助。同時，這場全球危機很可能促使亞洲市場進行進一步的整合。

    《麥肯錫季刊》，2009年1月 ? 鮑達民

    
    雷曼兄弟公司的崩潰誘發(fā)了全球范圍的信貸震蕩，在亞洲也形成令世人吃驚的沖擊。在雷曼破產(chǎn)前，許多人將亞洲視為經(jīng)濟穩(wěn)定的堡壘。畢竟，這個地區(qū)擁有高增長率、巨額貿(mào)易順差以及雄厚的外匯儲備。該地區(qū)的大企業(yè)資本充裕，其大多數(shù)銀行的賬面也罕有令其西方同行倍受煎熬的次級貸款和不確定性投資。

    然而，亞洲不可避免地受到了歐洲和美國經(jīng)濟問題的拖累：該地區(qū)的股市暴跌，貨幣貶值，對西方的出口大幅度下滑。這場危機對亞洲金融市場和實體經(jīng)濟的影響，在很大程度上令亞洲市場與西方完全“脫鉤”的猜測破滅。雙方的聯(lián)系依然緊密。但是，過去數(shù)月中情況的發(fā)展增強了我們的觀點：亞洲應(yīng)該采取更積極的行動，保護其經(jīng)濟發(fā)展的未來，并提高自身在未來危機中的恢復(fù)能力。亞洲各國政府必須加速實施其整合區(qū)域經(jīng)濟的計劃——比如，促進內(nèi)需、加速地區(qū)內(nèi)的貿(mào)易和投資增長，并鞏固各國和地區(qū)性金融市場。只有采取這些措施，亞洲才有希望最大程度地減輕未來經(jīng)濟動蕩的影響，無論這種動蕩是源自本地區(qū)還是源自其他地區(qū)。

    從基本面講，亞洲經(jīng)濟依然健康，它們有可能比其他地區(qū)的經(jīng)濟更快地擺脫全球性的不景氣。盡管如此，這場危機還是暴露出以亞洲經(jīng)濟與歐美經(jīng)濟之間存在的緊密聯(lián)系。亞洲嚴重依賴外部消費者：例如，在2007年，亞洲各經(jīng)濟體（不包括澳大利亞、日本和新西蘭）的出口，占該地區(qū)GDP的比重達到45%之多， 與1995年相比上升了足有10個百分點1。據(jù)我們保守的估計，面向西方消費者的出口占到了這些出口的大約一半，其中包括了直接出口和通過不斷發(fā)展的亞洲內(nèi)再出口貿(mào)易進行的間接出口。此外，西方投資者依舊是亞洲大多數(shù)資本市場的主要參與者。除中國的銀行外，亞洲的銀行通過銀行同業(yè)市場和美元流動性需求與歐美緊密地聯(lián)系在一起。

    不斷增加的對美國出口，對于亞洲從1997年~1998年的金融危機中迅速復(fù)蘇發(fā)揮了重要作用，并幫助中國和印度成長為經(jīng)濟巨人。但這一次不同了，美國的消費者受累于問題房貸和超額透支的信用卡，對于減輕危機的痛苦大概不會有什么幫助。自從上次危機以來，亞洲的股票和債券市場已經(jīng)大大深化：比如，在過去5年中，亞洲股票和債券市場的價值從占該地區(qū)GDP的50%，飆升到相當于該地區(qū)GDP的140%。而且，伴隨這種深化的還有大量的各類外國投資，比如，外國投資占香港和韓國金融市場的30%~40%。隨著追加保證金期限的來臨以及投資者出售股票以彌補西方市場流動性的嚴重不足，資本逃離亞洲，給該地區(qū)的股票市場帶來沉重打擊。此外，隨著西方銀行開始去杠桿化，削減對亞洲2.8萬億美元的貸款，造成銀行同業(yè)市場和貿(mào)易融資異常困難，美元流動性亦告枯竭。

    盡管在過去10年間亞洲持有的外匯頭寸實力大幅增強，但外國籌資狀況的突變和各類投資突然間大幅度撤回西方還是導(dǎo)致了外匯匯率的大幅度波動：印度、韓國和其他亞洲經(jīng)濟體的貨幣大幅度貶值——韓元相對于美元貶值的幅度已經(jīng)超過40%。這種調(diào)整幅度導(dǎo)致貨幣對沖產(chǎn)品出現(xiàn)重大損失，而亞洲的出口導(dǎo)向型中小企業(yè)的損失尤為嚴重。這種損失再加上貿(mào)易融資的凍結(jié)和其他嚴重的流動性問題，開始迫使一些企業(yè)破產(chǎn)。

    亞洲應(yīng)該如何應(yīng)對？答案因經(jīng)濟體和行業(yè)而異。中國和印度由于擁有龐大且不斷發(fā)展的國內(nèi)市場，與日本等成熟的經(jīng)濟體或越南等后進發(fā)展國家相比，能夠比較輕松地承受風暴的考驗。而電信和醫(yī)療等更多地專注于國內(nèi)市場的企業(yè)，將會比電子和消費產(chǎn)品等出口推動型企業(yè)的表現(xiàn)更好一些。
   
    不過，無論亞洲做出何種選擇，這個占全球GDP1/3的地區(qū)將在推動全球經(jīng)濟復(fù)蘇方面發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我們認為，該地區(qū)有三條途徑來提高自身的恢復(fù)能力并幫助世界從危機中復(fù)蘇。

    擴大內(nèi)需

    許多亞洲國家最近宣布了規(guī)模龐大的政府開支計劃，從表面上看，中國的計劃最為雄心勃勃。亞洲是一個有巨大基礎(chǔ)設(shè)施需求的地區(qū)，特別是中國和印度，規(guī)模小一些的越南，也是如此。對于印度來說，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)工作極為重要，但信貸緊縮和地方政府資金不足可能會導(dǎo)致建設(shè)工作停頓。各國政府應(yīng)該更積極地推動這方面的工作，以便通過更快的城市化發(fā)展、迫切需求的生產(chǎn)力提高以及開支的乘數(shù)效應(yīng)，促進經(jīng)濟的更快增長。

    亞洲龐大的中產(chǎn)階級正在形成，我們預(yù)計，在今后10年里，其數(shù)量的增長會超過8億人。該地區(qū)的政策制定者現(xiàn)在就應(yīng)該加倍努力，去釋放這一龐大群體的消費能力。以中國為例，其個人消費額僅占GDP的35%，而美國則占到GDP的70%以上。提高社會服務(wù)支出、財產(chǎn)權(quán)自由化和更廣泛地提供消費信貸等拉動消費的措施，將加速中國走向可持續(xù)增長之路。

    加速區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和投資的發(fā)展

    在過去7年中，亞洲內(nèi)部的貿(mào)易增長速度比其與歐美貿(mào)易的增長速度快了75%。事實上，與西方的貿(mào)易現(xiàn)在只相當于亞洲內(nèi)部貿(mào)易的一半。不過，這種增長有很大一部分來自于在西方市場達到頂峰的全球供應(yīng)鏈在亞洲的延伸和擴展。擁有迅速擴大的中產(chǎn)階級人口的亞洲各經(jīng)濟體必須開始將彼此作為最終市場，而不只是主要充當全球供應(yīng)鏈的環(huán)節(jié)。

    在多哈回合自由貿(mào)易談判陷入停滯的情況下，亞洲國家表現(xiàn)出對新的區(qū)域性自由貿(mào)易協(xié)議的興趣。在東盟（ASEAN）10個成員國以及中日韓3國之間，已經(jīng)達成了70多份此類自由貿(mào)易協(xié)議2，而更多的協(xié)議正在談判中。但是，與整個地區(qū)范圍的協(xié)議相比，這種雙邊協(xié)議對于貿(mào)易流的影響要小的多。亞洲在地區(qū)性貿(mào)易自由化方面的進展速度太慢，重新推動達成多邊解決方案的進程勢在必行。該地區(qū)龐大的基礎(chǔ)設(shè)施需求和不斷增長的消費者群體，為亞洲資本提供了充足的投資機會。需要采取更多的措施，去開發(fā)亞洲的儲蓄以及分配給主權(quán)財富基金類投資的儲備金，以便用于亞洲境內(nèi)。

    加強各國本土和亞洲地區(qū)金融市場

    自從1997年以來，亞洲的金融市場進步顯著，但是，如果要在未來5年內(nèi)為該地區(qū)的發(fā)展不斷提供支持，它們還需要進一步發(fā)展。在深化各國本土和亞洲地區(qū)資本市場方面，亞洲要做的工作還有很多，但是，該地區(qū)應(yīng)該以審慎的方式發(fā)展，避免出現(xiàn)那些已經(jīng)攪亂西方市場的過度行為。養(yǎng)老金改革將為國內(nèi)投資提供更多的本土長期資金。亞洲還需要付出更多的努力，去制定適當?shù)南M融資信貸法規(guī)，并建立基礎(chǔ)設(shè)施（比如信貸管理局），以確保新興的消費階層能夠更多地但卻審慎地花錢消費。該地區(qū)還將受益于采用反周期金融安全措施，如動態(tài)準備金（要求銀行為應(yīng)對未來的不良貸款未雨綢繆建立儲備）和動態(tài)資本充足率（在繁榮時期提高資本要求，在困難時期降低資本要求）。

    僅有這些努力還不夠。去年10月，當亞洲和歐洲國家的領(lǐng)導(dǎo)人齊聚北京參加一年一度的峰會時，多個亞洲國家呼吁建立新的地區(qū)性金融機構(gòu)以促進發(fā)展和穩(wěn)定。泰國敦促建立亞洲版的國際貨幣基金組織，計劃籌資3500億美元。菲律賓和韓國的領(lǐng)導(dǎo)人也提出了類似的建議，并敦促放寬貨幣互換安排。這些想法都值得研究。


    從短期看，亞洲更有可能在采取針對性更強的措施方面達成一致。這些措施包括積極發(fā)展地區(qū)性債券市場、整合股票交易所，以及為了提高地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)之間的一致性并改進其方法建立額外的機制。

    這些解決方案中的每一項都意味著要有協(xié)調(diào)行動的能力，而協(xié)調(diào)行動是亞洲國家一直以來所回避的。被廣為接受的理念是，亞洲各國在經(jīng)濟上和政治上多樣性太明顯，很難以有實際意義的方式統(tǒng)一政策。歐洲式的合作不大可能成為一個現(xiàn)實的目標。盡管如此，目前的全球金融問題為該地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)人提供了齊心協(xié)力的獨特時機。亞洲并不是危機的發(fā)源，但可以為危機的長期解決指明道路。
作者簡介：

    鮑達民（Dominic Barton）是麥肯錫上海分公司的資深董事。

    注釋：

    1見Stephen S. Roach所著“Pitfalls in a Post-Bubble World”，摩根士丹利，2008年。

    2見Alan Wheatley所著“Asia’s infatuation with two-way trade saps WTO”，路透社，2008年6月23日。