久久久91-久久久91精品国产一区二区-久久久91精品国产一区二区三区-久久久999国产精品-久久久999久久久精品

去年下半年以來，草甘膦行業(yè)經(jīng)歷了快速上漲、急劇下跌的大幅震蕩行情，短期內(nèi)市場價格從3萬元/噸開始飆升至10萬元/噸，而后又急跌至目前的3萬元左右，草甘膦生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績也隨價格的波動呈現(xiàn)明顯單邊特征。上半年，草甘膦價格高企導致農(nóng)藥板塊的業(yè)績在所有行業(yè)中名列前茅，平均增速在300%以上，進入三季度后，隨著草甘膦價格的單邊下跌，農(nóng)藥板塊嚴重下挫。我們認為，草甘膦前段時間價格的暴跌有利于行業(yè)回歸理性，并使行業(yè)重新整合，產(chǎn)能向規(guī)模企業(yè)集中。在價格回暖之前，行業(yè)仍將處于調(diào)整階段，預計市場在四季度或明年一季度有望走出谷底，迎來新的機會，繼續(xù)維持農(nóng)藥行業(yè)的“中性”評級。由于草甘膦價格的波動性對上市公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響，我們建議采取較為謹慎的投資策略，可投資于具有成本優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢的公司，如新安股份、揚農(nóng)化工等。

　　三季度業(yè)績下滑明顯

　　近期部分農(nóng)藥上市公司公布了三季度業(yè)績，總體上看業(yè)績同比都大幅度增長，但業(yè)績環(huán)比下滑明顯。

　　我們以新安股份、揚農(nóng)化工、渝三峽A、江山股份、華星化工、沙隆達A六家主要生產(chǎn)草甘膦及其原料的上市公司作為統(tǒng)計樣本，以凈利潤和每股收益作為評價指標進行了統(tǒng)計分析。結果顯示，08年三季度6家上市公司的凈利潤為7.07億元，07年三季度的凈利潤為1.89億元，同比增長274%，說明行業(yè)整體盈利狀況良好。但是與二季度10.82億元的凈利潤相比，三季度凈利潤環(huán)比下滑明顯，平均下降近35%，每股收益下降33%。由此可見，業(yè)績與價格是同步的，在草甘膦價格達到歷史頂點時，公司業(yè)績也創(chuàng)新高。需要指出的是，草甘膦價格跌幅已達60%，但是上市公司并沒有出現(xiàn)這么大的下跌，這說明上市公司整體的風險控制能力較強。

　　另外，草甘膦價格下跌對公司的不利影響程度不盡相同。華星化工和江山股份影響最大，業(yè)績跌幅環(huán)比超過50%，新安股份好于市場平均跌幅，只下降30%，這表明不同公司抵御價格風險能力存在較大差異，在市場下跌時，風險控制好或有獨特優(yōu)勢的公司其業(yè)績要優(yōu)于其他公司。由于沙隆達A的草甘膦產(chǎn)量只有5000噸，因此草甘膦對公司業(yè)績貢獻有限。

　　從07年四季度至08年三季度，6家草甘膦上市公司的凈利潤分別為1.89億元、5.2億元、10.82億元、7.07億元，增長率為175%、108%和-35%。由于這6家公司是草甘膦行業(yè)的主要生產(chǎn)商，因此可以認為基本上代表了行業(yè)的盈利變化特征。在08年2季度，行業(yè)的盈利達到頂峰，此時，草甘膦價格也在歷史高位。08年1季度是行業(yè)凈利潤增長最快的階段，這主要是由于價格短期上升幅度最大所致。到了08年3季度，市場回歸理性，其增長率立即轉變?yōu)樨撛鲩L，但行業(yè)的盈利仍保持一個較高水平。

　　產(chǎn)能擴張超預期

　　近三個月，草甘膦價格在上半年漲至歷史高位后，一路下滑，呈現(xiàn)暴跌態(tài)勢。目前，草甘膦市場價格已從年初的10萬元/噸跌落至3萬元/噸左右。從市場層面看，產(chǎn)能擴張過快是導致價格下跌的主要原因之一。

　　總體而言，全球?qū)Σ莞熟⒌男枨笫欠€(wěn)定、強勁的，由于生物能源、轉基因作物種植面積增加等有利因素支撐，在需求方面不會有巨幅波動。

　　孟山都是全球最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能約20萬噸，占世界產(chǎn)能的40%，可直接控制世界草甘膦60%的產(chǎn)量。出于公司業(yè)務轉型(轉基因技術研發(fā))需要和環(huán)保要求，公司于2006年關閉了一條年產(chǎn)10萬噸的草甘膦生產(chǎn)線，直接導致全球草甘膦供應緊張，草甘膦價格開始一路上漲。

　　對于草甘膦市場出現(xiàn)的供不應求的失衡狀態(tài)，國內(nèi)草甘膦企業(yè)抓住這一機遇，通過擴大生產(chǎn)，增加出口等彌補孟山都留下的產(chǎn)能真空。國內(nèi)生產(chǎn)草甘膦的主要上市公司新安股份、江山股份、華星化工等均計劃對產(chǎn)能進行擴張。新安股份的鎮(zhèn)江江南5萬噸/年草甘膦二期建設項目已全部完成，公司草甘膦生產(chǎn)規(guī)模已升至8萬噸；華星化工現(xiàn)有產(chǎn)能1.5萬噸，其與阿根廷阿丹諾公司合資建設4萬噸的雙甘膦項目，將于2008-2009年投產(chǎn)；江山股份現(xiàn)有的產(chǎn)能規(guī)模為2.7萬噸，2008年9月份將擴大到4.5萬噸。草甘膦行業(yè)產(chǎn)能的大規(guī)模釋放可能會在今年三季度或四季度。

　　在巨大的利潤面前，國內(nèi)其他中小企業(yè)(年生產(chǎn)能力5000噸以下規(guī)模)也存在產(chǎn)能擴張潛在動力和沖動。據(jù)不完全統(tǒng)計，未來有計劃的新增產(chǎn)能將達到40萬噸左右，而國內(nèi)需求在5萬噸左右，大量過剩產(chǎn)能需要通過外銷來消化。

　　由于草甘膦主要用于出口，且主要集中在拉美等地區(qū)，在產(chǎn)品基本同質(zhì)化的情況下，產(chǎn)能的釋放與消化不可避免要通過價格手段實現(xiàn)，因此，降價是唯一選擇。

　　孟山都宣布增產(chǎn)

　　此次價格下跌的另一重要因素是孟山都在5月16日恢復其停產(chǎn)的10萬噸草甘膦生產(chǎn)線，其產(chǎn)能的恢復使國際市場供給量大幅增加，競爭更趨劇烈。同時孟山都公司宣布計劃投資1.96億美元擴建4萬噸產(chǎn)能，建設周期為18個月，預計投產(chǎn)時間為2009年年底或2010年初，到2010年項目建成后，草甘膦產(chǎn)能將提高近20%。雖然4萬噸產(chǎn)能對全球供需影響不是很大，但是由于受孟山都的龍頭地位影響力，這一消息直接打擊了市場信心，對草甘膦價格未來走勢形成重大利空。

　　我們認為，從全球最大草甘膦生產(chǎn)商角度來看，孟山都應該能預見到產(chǎn)能擴張對市場的影響，并且該計劃還有待于路易斯安那州環(huán)保部門的批準。也就是說，距離項目的真正實施還有很多變數(shù)，法律約束力較弱。因此，不排除該計劃是一種市場策略，通過該策略孟山都公司打壓草甘膦市場的潛在進入者，繼續(xù)維持其在該行業(yè)的龍頭地位。

　　策略調(diào)整化解危機

　　針對目前行業(yè)的衰退趨勢，農(nóng)藥公司也在積極采取調(diào)整策略化解業(yè)績的下滑趨勢。不同公司的具體策略會有差異，但主要包括市場營銷策略和產(chǎn)品結構策略。

　　隨著十七屆三中全會對農(nóng)村土地的重視，農(nóng)業(yè)有望得到進一步發(fā)展。因此，公司應調(diào)整市場營銷策略，從重視出口轉變?yōu)楸ＷC出口原有規(guī)模的基礎上，大力開拓國內(nèi)市場，增加市場占有率。

　　另外，由于草甘膦原藥價格波動性較大，市場風險也比較大，屬于行業(yè)上游，而草甘膦制劑的價格相對穩(wěn)定，是行業(yè)下游，并且面對的是最終客戶，附加值較高。因此，公司可以調(diào)整產(chǎn)品結構，使其向制劑轉移，化解原藥價格的市場波動風險。

　　我們認為，這兩條措施對公司的銷售與業(yè)績是有提振作用的，有助于在草甘膦價格疲軟的情況下減緩業(yè)績下滑。

　　重點公司推薦

　　新安股份(600596)：公司第三季度實現(xiàn)凈利潤4.80億元，同比增長292%；實現(xiàn)每股收益1.6753元，同比增長292%；實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率17.21%。公司1-9月實現(xiàn)凈利潤14.95億元、每股收益5.2125元、凈資產(chǎn)收益率53.55%；經(jīng)營現(xiàn)金流量為16.01億元，同比增長439%。

　　我們認為，業(yè)績增長的主要原因在于公司是全球第二大草甘膦生產(chǎn)商，具有規(guī)模效益，并且草甘膦生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品氯甲烷可用于有機硅生產(chǎn)，擁有內(nèi)資源循環(huán)優(yōu)勢，有效降低成本，提升產(chǎn)品的毛利率。給予公司“跑贏大市”評級。

　　揚農(nóng)化工(600486)：公司7-9月實現(xiàn)凈利潤0.44億元，同比增長226%；實現(xiàn)每股收益0.377元，同比增長189%；實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率4.88%。公司1-9月實現(xiàn)凈利潤1.61億元、每股收益1.377元、凈資產(chǎn)收益率17.84%。

　　我們認為，業(yè)績增長主要原因一是公司募集資金項目和非募集資金項目(500噸/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改擴建、2400噸/年賁亭酸甲酯及DV菊酰氯技改、1000噸/年麥草畏和100噸/年二溴菊酸及溴氰菊酯項目)投產(chǎn)，產(chǎn)銷量增加，產(chǎn)生較好的效益，二是公司所得稅稅率由33%下降為25%。由于公司主營產(chǎn)品不是草甘膦，因此受草甘膦價格波動的風險較小，其農(nóng)用菊酯、衛(wèi)生菊酯在國內(nèi)的市場前景依然看好，具有技術優(yōu)勢和議價能力，給予公司“跑贏大市”評級。