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    根據造紙行業的發展趨勢，中國造紙協會對2005年國內紙及紙板總產量和主要產品進行了預測：2005年機制紙及紙板產量為3,920萬噸，比2000年的3,000萬噸增長27-33%，年平均遞增速度4.8-5.9%，人均消費水平34-38公斤。同時有專家預測，2010年中國紙品市場需求量將達7000－8000萬噸。需求和投資的加大拉動了造紙行業的持續景氣，人民幣升值預期和反傾銷政策實施為造紙行業創造了良好的外部環境。

    西南證券研究發展中心陳菲女士認為，有五大特征顯示造紙行業仍處于景氣階段。造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎原材料行業，雖然受能源、運輸費用等價格持續高位以及近期加息影響，行業盈利能力有所削弱，但紙業保持兩位數增長的勢頭并不會改變。

    景氣特征一：分析2004年國內紙產品市場和企業具體情況，在紙漿價格上漲的情況下，絕大多數品種紙產品價格調漲幅度與原材料價格上漲幅度相當，下游紙產品價格仍然有上漲的空間；部分企業毛利率小幅度下降，目前造紙企業通過規模經營保證毛利率平穩的趨勢非常明顯。

    景氣特征二：利潤增長超過收入增長。2004年紙制品行業月銷售收入增長24%以上，利潤增長除7 月略低以外，增長幅度超過30%。

    景氣特征三：供需缺口已經形成，需求拉動型行業景氣。從進出口貿易情況分析，我國紙漿和紙制品產品進口數量和用匯額明顯增加，而出口紙產品卻下降了12.4%，這意味著國內紙漿供需缺口加大，針對不同產品的反傾銷貿易政策實施以來，紙產品供需缺口也有所顯現。根據對主要紙產品的供需情況預測，2005 年我國紙和紙板將出現1000 萬噸左右需求缺口，結構性矛盾突出，低檔次產品供過于求，高檔次產品供不應求。

    景氣特征四：人民幣升值預期板塊。人民幣升值將對造紙行業投資產生一定影響，理論上來說，人民幣升值前通常會吸引大量海外資金，而升值后外商對華投資將減少，但造紙行業是投產后產品生產對進口材料依賴度非常高的行業，因此投資項目達產以后投資水平繼續增加或維持原有水平的可能性比較大。人民幣升值也有助于造紙行業節約成本。中國造紙行業原材料的35%來自國外，是典型的原材料在外產品市場在內的行業。原材料成本的下降，將影響行業內大部分公司的競爭力和經營業績。

    景氣特征五：投資熱度不減。造紙行業投資拉動形成的行業景氣特征也比較明顯，在2004年全國其他主要行業投資增長紛紛因宏觀調控加速回落時，造紙行業投資增幅不降反升，國內外資本進入顯示了市場良好的投資預期。

    景氣特征六：反傾銷保護品種可能增多。目前我國商務部的反傾銷措施已經基本上覆蓋了整個造紙行業的主要類別，正常情況下2005年3月商務部將作出裁決，終裁結果很可能使以牛皮紙基礎的包裝紙行業成為反傾銷受益行業。

    主要原料上漲有限

    金信研究認為,我國造紙業原料結構仍不合理，生產過程中無法避免污染的非木漿比例較大。山東、河南等文化紙大省原料爭奪十分激烈。而且由于當地小麥收割越來越多地使用聯合收割機，收割后麥桿短而不易收集，麥草原料逐漸稀缺起來，價格逐年走高。同時，國內草漿價格各生產廠家差異較大，由于晨鳴、華泰、博匯等在地域上過于集中，導致其麥秸收購價格遠遠高于其它造紙企業。據記者了解，由于收購結算方式不同，三家相比各有差異。由于紙產品盈利水平的限制，淡季價格要相對較低，不過全年來看，每噸麥秸的收購價格比去年仍將高于100元以上，最終導致每噸草漿成本上升幅度近20%，嚴重削弱了這幾家公司中低檔文化紙的盈利能力。

    對于木漿和進口廢紙價格的走勢，金信研究判斷說，一是木漿上漲周期已經結束。由于國際國內原材料供給的增加，2004 年6 月份以后國際降價開始下滑。除原有設備開工率大幅提高外，巴西、歐盟、中國等漿產量增長迅速，如巴西Aracruz 等兩家公司05 年投產135萬噸桉木紙漿廠，晨鳴、博匯、岳陽等05 年都有新的紙漿生產線投產。2004年前三季度進口漿的數量分別為198.4 萬噸、195萬噸、156.4萬噸，可以看出紙漿的一些變化；二是進口廢紙價格下滑有限。2004年前三季度廢紙進口922 萬噸，同比增長34.2%，略低于前年全年的938萬噸，由于我國近年來新建新聞紙、白紙板、箱板紙等生產線基本依賴國際廢紙，已成為全球最大廢紙進口國，廢紙價格下滑將非常有限。

    匯率變動對造紙業的影響

    業內人士認為，我國每年耗費大量外匯進口木漿和廢紙，人民幣升值有利于降低造紙原料采購成本。隨著我國高檔紙產能的擴張，造紙行業對進口原料越來越依賴，中國因素對造紙原料價格的影響越來越大。

    金信研究預計人民幣升值后國內市場受進口紙品沖擊影響較小。我國是全球第二大紙產品消費和生產大國，造紙企業產品的主要市場是國內市場。中低檔紙如含草漿的文化紙國外沒有同類產品，不構成直接競爭。隨著我國近年來大量引進國際最先進的造紙生產線，國內高檔紙的品質接近國外同類產品，對進口紙的替代作用越來越強。主要歐美國家的經濟處于景氣階段，對紙產品的需求仍在上升。部分紙和紙板的國際市場價格高于國內價格，跨國公司的產能主要用于滿足國外市場。國內銅版紙、新聞紙正受到反傾銷保護，競爭主要在國內企業之間。

    進口原料比例越高，升值前毛利率水平越低，利潤變化對人民幣升值越敏感。 博匯紙業原有毛利率較低，進口原料的比重較大，因此對匯率變化最敏感；華泰股份進口原料較多，排在其次。同時，國內造紙設備多數從歐洲的3 家公司購買。目前，世界上每制造3 臺新紙機，就有2 臺是中國定購的。人民幣升值后，進口造紙設備的人民幣采購價格也將下降。美元繼續貶值將迫使漿價上升，廢紙價格所受影響較小。目前我國針葉漿主要從加拿大、俄羅斯、美國、智利進口，闊葉漿主要從印尼、巴西、俄羅斯進口。木漿屬于全球性的重要原材料，一旦美元繼續貶值，以美元計的國際木漿價格必然有所上漲。

    國泰君安研究所王峰先生認為，2003 年我國進口紙及紙板、紙漿、廢紙、紙制品合計2199 萬噸，出口238 萬噸，我國已成為紙產品進口大國，03 年進口用匯高達82億美元（成品與原料用匯約各占一半），僅次于石油和鋼材而居于第三位，因此人民幣升值將會直接降低國內造紙企業的成本，以03 年為例，原材料進口合人民幣約340 億元，若升值5%，可直接節約成本16 億元，若考慮增值稅等應接近20 億元，相對于03年全行業161.5 億元利稅總額的12.3%。

    西南證券研究發展中心陳菲女士測算為，2004年截止三季度用匯量已達27 億美元，比去年同期增長39.7%, 按此水平計算，如果人民幣升值5%，可直接節約成本11 億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14 億元，相當于原材料成本下降6%。

    利率、稅收政策變動對造紙業的影響

    根據金信宏觀策略部研究假設：1.央行2005 年2 季度末、3 季度末將再次加息，每次幅度為0.30 個百分點。2.假設加息對公司借款利率影響存在6 個月的時滯。2005年2 季度末、3 季度末再次加息對凈利潤影響主要體現在2006 年。

    稅收政策變動對造紙業整體影響不大。根據金信宏觀策略部研究，假設2006 年開始調整稅率，基準所得稅率為25%，基準所得稅率調整不涉及西部開發省市優惠和國家認定高新技術企業優惠政策。根據2004 年3 季度數據測算，造紙業上市公司的實際有效所得稅率為23.80％。若稅率調整到25％，從整體來說利潤變化不大。