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來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　專家在線

　　商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院專家梅新育：

　　“可以借鑒國外金股做法”

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：與微軟相比，阿里巴巴實(shí)力明顯偏弱，其回購雅虎持有的股份出于什么樣的考慮？這樣做是否將對微軟向雅虎提出的446億美元收購價(jià)格產(chǎn)生重大影響？

　　梅新育：資本市場從來就不是一個單純的融資場所，它涉及到大量的政治經(jīng)濟(jì)因素，一個資本市場的上市規(guī)則、政策法規(guī)，都是政治意志的體現(xiàn)。阿里巴巴接下來的動作是微軟并購雅虎的一大變數(shù)。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：從并購角度出發(fā)，為了避免控制權(quán)旁落的問題，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該如何設(shè)計(jì)？

　　梅新育：中國企業(yè)在引入外部投資時，可以借鑒國外金股做法。即外部股東沒有表決權(quán)，只有分紅的權(quán)利，而由創(chuàng)始人持有1股金股，對所有決議都有1票否決權(quán)。

　　金股可以起到兩方面的作用，一是增強(qiáng)戰(zhàn)略投資者的投資意愿，另外一方面是使創(chuàng)業(yè)者擁有更大的自治權(quán)，在戰(zhàn)略上與投資者形成權(quán)力制衡。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：金股是如何起到權(quán)力制衡的，是否有這樣的先例？

　　梅新育：金股是一種股權(quán)創(chuàng)新，最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代，英國政府于1984年實(shí)施英國電信的私有化方案，在10年的3次減持過程中，英國政府完全放棄其擁有的股權(quán)與收益，只保留了1股金股。

　　金股的權(quán)力主要體現(xiàn)在否決權(quán)，而不是受益權(quán)或其他表決權(quán)，金股通常只有一股，幾乎沒有實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　2007年7月份，在哈爾濱產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓的哈爾濱中慶燃?xì)庥邢挢?zé)任公司(以下簡稱“哈中慶”)48%股權(quán)案例中，哈爾濱市國資委將對哈中慶保留1%的金股。國資委代表哈爾濱市人民政府享有對公司重大事項(xiàng)的否決權(quán)。例如在涉及安全穩(wěn)定供氣、社會公共利益問題上，哈爾濱市國資委有權(quán)行使否決權(quán)。此外，收購方承諾，確保擁有1%股權(quán)的國資委在哈中慶董事會中至少擁有一個董事席位。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：全球化背景下，資本市場并購案件不斷發(fā)生，中國企業(yè)將會面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

　　梅新育：2008年是金融市場動蕩年。今年大多數(shù)資本市場不會再青睞IPO，大家更多選擇等待和觀望。因此，今年的資本市場上，公司上市數(shù)量減少，但并購案例將會增多，很多私募基金、投資基金將通過并購來獲益，并實(shí)現(xiàn)更快地套現(xiàn)。

　　中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長、巨大市場、人民幣升值等因素，將中國企業(yè)推上了外資并購目標(biāo)榜的榜首，跨國公司的并購版圖中，越來越多地涉及到中國企業(yè)。在并購過程中，如果目標(biāo)企業(yè)為上市公司，在股權(quán)相對分散的情況下，收購方無須占股絕對多數(shù)就可獲得上市公司的控股權(quán)，進(jìn)而對整個行業(yè)產(chǎn)生影響。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：中國企業(yè)如何在這個過程中生存、發(fā)展并盈利，為自己構(gòu)建安全的金融體系。政府能夠在其中起到什么作用？

　　梅新育：目前，對于外資并購，中國擁有《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》、《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》三部法規(guī)，但都存在著適用范圍過窄的弊病。

　　《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》，僅僅是針對外商企業(yè)之間合并的一部法規(guī)，對外資并購境內(nèi)企業(yè)并不適用。

　　《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》設(shè)置了外資并購反壟斷審查程序，但這部法規(guī)只適用于外資股權(quán)收購和資產(chǎn)收購，對于外資合并境內(nèi)企業(yè)也沒有規(guī)制作用。

　　《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，只適用于外資對上市公司進(jìn)行3年以上戰(zhàn)略性并購?fù)顿Y的行為，缺乏對于競爭政策和國家安全方面進(jìn)行審核的具體條款和程序。

　　根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，外資并購中國企業(yè)，收購方來自美國的跨國公司占30.2%，歐盟占27.3%，其余為東亞企業(yè)。

　　中國監(jiān)管部門可以通過今年8月1日正式生效的《反壟斷法》，對有關(guān)行業(yè)的外資并購予以監(jiān)管。由于《反壟斷法》對并購只能進(jìn)行原則性規(guī)定，因此還需相關(guān)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對本行業(yè)內(nèi)的并購進(jìn)行規(guī)范。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：在外資并購上，國外是否有可資借鑒的地方？

　　梅新育：在防止外資并購對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重危害的做法上，美國的一套系統(tǒng)值得借鑒。在美國，無論是內(nèi)資并購還是外資并購，都要接受美國反托拉斯法的監(jiān)管。如果是涉及到美國關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的外資并購，需經(jīng)過一系列的特殊監(jiān)管，保證美國對外資并購的有效干預(yù)和控制。

　　對待外資并購，美國有一套成形的做法將并購納入監(jiān)管視野、法制軌道。對于嚴(yán)格管制的行業(yè)，例如電信、航空、漁業(yè)、核能源等行業(yè)內(nèi)企業(yè)涉及外資并購時，不僅接受美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會和司法部反托拉斯審查，此特定行業(yè)的主管機(jī)關(guān)也同時進(jìn)行審查，外資并購還需要接受特定產(chǎn)業(yè)政策法的反托拉斯審查，這樣就建立起了美國對外資并購的反托拉斯體系。