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  來源：《中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導報》

  近日，備受矚目的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京揭牌。中國證監(jiān)會副主席姚剛表示，這是全國場外交易市場建設(shè)的標志性事件。自此，“新三板”將由此前的小范圍、區(qū)域性試點進入面向全國的常規(guī)發(fā)展階段。同時，有關(guān)擴大股份轉(zhuǎn)讓試點的工作方案也將逐步落實。而隨著市場期待已久的“新三板”正式開啟，在“新三板”掛牌的企業(yè)數(shù)量或加速擴張。有券商預測，未來幾年將會有更多國家高新區(qū)納入試點擴容范疇，5年內(nèi)“新三板”掛牌企業(yè)可達2800-4000家左右，“新三板”總市值將超萬億元。

  京、滬、深多層次資本市場形成

  “完整的資本市場體系應為‘金字塔’結(jié)構(gòu)，從塔頂?shù)剿滓来螢橹靼濉⒅行∑髽I(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場。而我國資本市場一直是‘倒金字塔’結(jié)構(gòu)，且缺少一個全國性的場外交易市場。”中國銀河證券博士后科研工作站的田書華博士，此前一直參與“全國統(tǒng)一的場外交易市場設(shè)立的可行性研究”工作。作為長期關(guān)注“新三板”市場的資深專家，田書華認為，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式運營，標志著我國以主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、場外交易市場為主體和以京、滬、深三地格局構(gòu)建的多層次資本市場進入新階段。

  “設(shè)立全國性的場外交易市場，將使我國的資本市場趨于合理。”田書華進一步解釋說，從我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的角度看，未來相當長的時間內(nèi)，長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海區(qū)域都將是中國經(jīng)濟發(fā)展的龍頭和引擎。其中，長三角、珠三角地區(qū)之所以能夠帶動周邊乃至全國的經(jīng)濟發(fā)展，滬深兩大證券交易所發(fā)揮了巨大的作用；而地處北方、涉及行業(yè)眾多的環(huán)渤海區(qū)域卻沒有一個全國性的資本市場，在環(huán)渤海區(qū)域設(shè)立全國性資本市場可以彌補與其他兩大經(jīng)濟圈金融市場的不平衡。

   從構(gòu)建多層次資本市場的角度看，目前我國資本市場惟獨缺少全國統(tǒng)一的場外交易市場。從交易所發(fā)展前景看，全國性的場外交易市場應該是全國性、高層次、規(guī)范化的市場，要有前瞻性思維，保證其有良好的發(fā)展前景和廣闊的發(fā)展空間。因此，在環(huán)渤海區(qū)域的核心城市北京設(shè)立全國性的場外交易市場便成為不二選擇。

   據(jù)了解，隨著全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌運營，此前一直被稱為“新三板”的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已被業(yè)內(nèi)稱為“北京證券交易所”，被視為繼上海、深圳之后中國資本市場的“第三極”。

  2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點工作啟動，成為我國多層次資本市場建設(shè)的一個重要創(chuàng)新舉措。而“新三板”市場即特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓試點，因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司而得名。

   田書華表示：“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌后，原深交所股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的業(yè)務隨之轉(zhuǎn)到這里，再叫‘新三板’已不太合適，還是叫‘北京證券交易所’更好些，因為它本身就是一個證券交易所，且凸顯‘北京’地位，外行人一聽就明白。”隨著京、滬、深多層次資本市場的形成，未來我國的資本市場結(jié)構(gòu)會更合理，場外交易市場的掛牌公司將多于創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板和主板的上市公司。

  將創(chuàng)資本市場“規(guī)模最大”

  因為負責管理運營高科技企業(yè)云集的“新三板”，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將如何運行一直備受關(guān)注，這從業(yè)界將股轉(zhuǎn)系統(tǒng)稱為“北京證券交易所”便可見一斑。

   據(jù)了解，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是由國務院批準設(shè)立的全國證券交易場所，其運營管理機構(gòu)以有限責任公司形式設(shè)立，為非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓、融資、并購等相關(guān)業(yè)務提供服務。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司正式運營后將承擔起全國場外市場建設(shè)、發(fā)展和運營管理的職責。

   “全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與深交所、上交所功能相同，都是為實體經(jīng)濟發(fā)展服務，但是服務對象有所側(cè)重。”田書華表示，深交所、上交所服務的企業(yè)一般是傳統(tǒng)的、規(guī)模化的企業(yè)，在這兩個交易所交易股票的企業(yè)叫上市，上市要求條件較嚴格；場外交易市場服務的企業(yè)一般是中小企業(yè)，特別是中小高科技企業(yè)，在該系統(tǒng)交易股份的企業(yè)叫掛牌，不叫上市，掛牌要求條件較寬松，掛牌企業(yè)主要是廣大中小企業(yè)。由于我國中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%以上，因此，未來的場外交易市場將是資本市場中規(guī)模最大的市場。 

   同時，場外交易市場對掛牌企業(yè)將不設(shè)財務指標的條件，只是要求申請掛牌的企業(yè)應當業(yè)務獨立，治理結(jié)構(gòu)健全，運作規(guī)范；掛牌企業(yè)作為信息披露的第一責任人，須及時、規(guī)范地履行信息披露義務。掛牌企業(yè)的董事、監(jiān)事、高級管理人員應當承諾保證披露信息內(nèi)容真實、準確、充分、完整。

   而從對二級市場的影響來看，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的設(shè)立不會明顯地分流A股資金，近期不會對大盤造成沖擊，因為設(shè)立后的企業(yè)掛牌是一個漸進的過程，不會一下子掛牌很多企業(yè)；同時掛牌企業(yè)都是中小企業(yè)，百家中小企業(yè)規(guī)模之和也抵不上A股市場上一家大的上市公司。因此，近期對A股市場資金分流可以說基本沒有影響。

   “市場最關(guān)心的業(yè)務細則如掛牌制度、交易制度、投資者門檻的設(shè)定、主辦券商參與項目公司的持股比例，以及交易方式中做市商制度、轉(zhuǎn)板制度、定向融資和并購重組制度等一系列制度創(chuàng)新和政策還在討論中，預計近期將會陸續(xù)推出。”田書華分析說，做市商制度肯定要實施，因為只有實施做市商制度，才能更好地發(fā)揮場外交易嘗試的功能。但是，規(guī)范的場外交易市場畢竟剛剛開始，做市商制度如何實施、運作還有待進一步討論。

   高新區(qū)掛牌企業(yè)或成規(guī)模增加

   與大型企業(yè)云集的主板和企業(yè)營收已上規(guī)模的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板不同，源于“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的“新三板”掛牌企業(yè)多為營收規(guī)模較小、尚處于發(fā)展初期的高科技與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。盡管目前僅有中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)以及武漢東湖、上海張江、天津濱海等4家進入試點的國家高新區(qū)內(nèi)的企業(yè)有資格掛牌，但業(yè)內(nèi)人士預計，未來將有更多試點園區(qū)納入，掛牌企業(yè)數(shù)量將成規(guī)模增加。而隨著“新三板”后續(xù)交易細則的推出，場外交易市場將迎來前所未有的大擴容。

   姚剛指出，場外市場股份轉(zhuǎn)讓試點產(chǎn)生了兩個積極效應：一是不斷完善制度，初步形成了以主辦券商為基礎(chǔ)的場外交易市場制度框架；二是形成示范效應，各地國家高新區(qū)為參與試點做了企業(yè)資源、監(jiān)管服務和政策配套準備。

   目前，我國共有105家國家高新區(qū)，集聚著大量的高科技企業(yè)。僅中關(guān)村示范區(qū)就擁有高科技企業(yè)近2萬家，每年新創(chuàng)辦企業(yè)3000多家；完成改制的非上市股份有限公司500多家，正在改制和擬改制企業(yè)500多家。

  中關(guān)村管委會相關(guān)負責人表示，2013年將推動更多的中關(guān)村企業(yè)到“新三板”掛牌。

   統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年1月16日，“新三板”掛牌企業(yè)共204家。自“新三板”試點擴容以來，納入試點的高新區(qū)企業(yè)掛牌熱情高漲。以武漢東湖高新區(qū)為例，目前已形成“新三板”后備企業(yè)梯隊，有118家企業(yè)正式與券商簽約，儲備“新三板”后備企業(yè)700余家。

   有評論稱，“新三板”擴容展現(xiàn)出“中國速度”，折射出中國經(jīng)濟“轉(zhuǎn)方式”正在加快。華泰證券預計，根據(jù)擴容進度、掛牌速度等指標綜合測算，未來5年“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)量將突破4000家，總市值萬億元以上。平安證券則預計，未來5年“新三板”掛牌企業(yè)將達2800家左右，按每家市值4億－5億元計算，“新三板”總市值將超萬億元。