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光伏行業(yè)終端需求穩(wěn)定增長,2013年20%增長可期:預(yù)計2013年,在中國、美國、日本、以及以印度、南非、東南亞國家為代表的新興市場的強勁增長帶動下,即使以德、意為代表的傳統(tǒng)歐洲主力市場出現(xiàn)下滑,全球光伏新增裝機仍有望實現(xiàn)20%以上的增長,達到36GW以上。
供給持續(xù)收縮:考慮到年底光伏企業(yè)信貸收縮和明年初需求淡季的疊加影響,我們預(yù)計這波產(chǎn)能退出將至少持續(xù)到明年初,屆時光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)有效產(chǎn)能預(yù)計將收縮至35GW以內(nèi)。
考慮設(shè)備的技術(shù)折舊造成的成本競爭力落后、以及小光伏企業(yè)持續(xù)虧損給其資產(chǎn)負債表帶來的壓力,目前退出的大部分中小光伏企業(yè)產(chǎn)能,未來將無法重新進入市場競爭;?光伏行業(yè)景氣復(fù)蘇初期,存活光伏企業(yè)仍將無力進行產(chǎn)能擴張,因此收縮后的產(chǎn)能水平預(yù)計將維持至少一年左右的時間,而新一輪的擴產(chǎn)高峰預(yù)計將在行業(yè)景氣接近高點時到來。
平價上網(wǎng)時代逐漸到來是看好行業(yè)的長期背景:由于組件和BoS產(chǎn)品價格的不斷下降,在最近一年半,系統(tǒng)安裝價格下降了一半,在部分地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)用戶側(cè)平價上網(wǎng),根據(jù)我們的測算,只要到2020年光伏發(fā)電達到8%的滲透率,未來每年的平均新增裝機需求就有10倍的增長空間。
近期建議關(guān)注“歐洲雙反”和“國內(nèi)政策”兩大事件。
歐洲雙反初裁結(jié)果按計劃將于明年6月發(fā)布,我們預(yù)計裁定雙反成立將是大概率事件,但出于對“發(fā)展可再生能源發(fā)電的動力”和“產(chǎn)業(yè)鏈連帶影響”因素的考慮,歐洲雙反稅率預(yù)計將低于美國;對于美國雙反,國內(nèi)組件企業(yè)普遍通過采用臺灣電池片成功規(guī)避關(guān)稅,但由于歐洲雙反針對全產(chǎn)業(yè)鏈,除海外建廠外,難以規(guī)避,因此其裁定結(jié)果對國內(nèi)光伏企業(yè)和終端需求均影響重大。
我國政府支持可再生能源發(fā)展、啟動光伏內(nèi)需的態(tài)度已十分明確,預(yù)計明年仍將有分布式度電補貼、電網(wǎng)配額制、行業(yè)準(zhǔn)入制度等相關(guān)政策陸續(xù)出臺,但支持政策在一定程度上可能起到“刺激內(nèi)需啟動”和“延緩產(chǎn)能退出”的雙刃劍效果。
投資建議：
我們建議緊盯一二線企業(yè)開工率作為先行指標(biāo),并以毛利率回升為確認;此外,需關(guān)注歐洲雙反進程和國內(nèi)政策出臺對投資節(jié)奏的影響。
景氣回升時,產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤骓樞驈南掠蔚缴嫌?受益程度從上游到下游。建議關(guān)注:擴產(chǎn)周期最長的多晶硅環(huán)節(jié)的保利協(xié)鑫(3800.hk),盈利彈性大、洗牌充分的單晶硅片環(huán)節(jié)的隆基股份(601012)和卡姆丹克(0712.hk),電池組件環(huán)節(jié)的海潤光伏(600401),以及最直接受益國內(nèi)市場啟動的逆變器環(huán)節(jié)的陽光電源(300274)。
風(fēng)險提示：
一季度仍是需求淡季;歐洲雙反稅率超預(yù)期;國內(nèi)政策執(zhí)行力度及市場啟動低于預(yù)期。
北京市公安局海淀分局備案號：11010802023656號