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　　期現(xiàn)倒掛現(xiàn)貨升水

　　“現(xiàn)貨升水”已成為目前期貨市場最明顯的特征之一。以銅為例,上海、長江、華通、廣東等大型現(xiàn)貨市場昨日的平均報價在每噸34600元左右;但上海期貨交易所主力合約0901昨天收盤價僅為32080元/噸,現(xiàn)貨報價比期貨報價每噸高出2000多元,現(xiàn)貨升水的態(tài)勢非常明顯。

　　事實上,不僅僅是銅,鋁、鋅等其他有色金屬同樣存在“期現(xiàn)倒掛”的現(xiàn)象。

　　一般而言,由于包含庫存費(fèi)用以及資金成本,期貨價格應(yīng)該高于現(xiàn)貨價格,也就是通常所說的“期貨升水”;只有在市場氛圍極度悲觀、商品遠(yuǎn)期看跌的特殊情況下,才會出現(xiàn)期貨價格低于現(xiàn)貨價格,或者稱作是“現(xiàn)貨升水”的局面。

　　“之所以會出現(xiàn)這種局面,我認(rèn)為主要存在兩大因素。”在神策投資分析師陸承紅看來,除了眾所周知的原因外,國內(nèi)大型現(xiàn)貨企業(yè)普遍惜售,加劇了現(xiàn)貨升水的程度。“由于銅價下跌太急,國內(nèi)冶煉商近期明顯控制了放貨的節(jié)奏;同樣的道理,進(jìn)口貿(mào)易商也放慢了放貨的速度,以保證自己的利潤。”陸承紅表示,用銅企業(yè)與冶煉商簽訂的長期供貨合同,則從另一方面壓低了銅的遠(yuǎn)期價格。“因為金融危機(jī)爆發(fā),用銅企業(yè)的下游訂單銳減,有些訂單被迫推遲甚至取消,但原料銅卻在源源不斷地從冶煉商那兒送來。正是由于這部分原料銅的存在,大大打擊了用銅企業(yè)未來的采購熱情,因此期銅遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)自然偏弱。”

　　“虛擬庫存”緩解壓力

　　銅價暴跌,無論是冶煉商、消費(fèi)商還是貿(mào)易商,都感到壓力陡增,龐大的庫存更是成為企業(yè)的“心頭大患”。業(yè)內(nèi)人士告訴記者,在牛市的時候,哪家企業(yè)擁有的庫存越多,話語權(quán)就越大。“那時候銅天天漲,光靠買賣原料銅就足以支撐起一家企業(yè)的日常運(yùn)作。”但進(jìn)入熊市后,大量的銅庫存突然成了燙手的山芋,不僅跌價損失巨大,且嚴(yán)重占用企業(yè)流動資金。不過,真要下狠心“清倉”,不少現(xiàn)貨企業(yè)又沒有這個魄力。

　　在這樣的背景下,“賣庫存、買期貨”的操作方式在業(yè)界開始風(fēng)靡。記者了解到,一些資本運(yùn)作較為老到的現(xiàn)貨企業(yè)不再死守庫存,而是通過期貨市場,較為靈活地對庫存進(jìn)行管理。

　　通常的做法是,企業(yè)在現(xiàn)貨市場出售手中暫時空閑的庫存,同時通過期貨市場買入相等數(shù)量的期銅合約,真實庫存就此轉(zhuǎn)化為“虛擬庫存”。“由于現(xiàn)貨升水,現(xiàn)貨企業(yè)就相當(dāng)于進(jìn)行了一次賣高買低的操作,以賺取這部分“升水價差”。從理論上說,扣除交易成本后,還能賺上不少;更為重要的是,期貨交易保證金僅需15%左右,這樣的操作同時增加了企業(yè)的現(xiàn)金流,還避免了一部分倉儲費(fèi)用。”不過,陸承紅強(qiáng)調(diào),這種模式針對的是擁有下游訂單的企業(yè);如果企業(yè)沒有下游訂單,且銅價繼續(xù)大幅下挫,這樣的操作仍可能發(fā)生較大虧損。

　　企業(yè)難改多頭身份

　　長城偉業(yè)期貨首席分析師景川在接受本報記者采訪時表示,近期確實有客戶在嘗試這種交易模式,公司席位上的一部分多單,正是沖著有色金屬市場的“現(xiàn)貨升水”而來。

　　“這確實是一種比較靈活的操作方式。尤其是有些企業(yè)的庫存不能徹底賣空,那么通過循環(huán)建立虛擬庫存的方式,可以積極主動地收回成本,減少企業(yè)虧損。”景川表示,這是另一種形式的套期保值行為。

　　不過,必須指出的是,即便企業(yè)將手中的庫存全部轉(zhuǎn)化為“虛擬庫存”,企業(yè)的身份依然是多頭,這點(diǎn)不會因為庫存的“虛擬化”而發(fā)生改變。

    而在全球大宗商品持續(xù)暴跌的背景下,多頭出現(xiàn)虧損是必然現(xiàn)象。

　　在過去的一個月內(nèi),國內(nèi)銅價每噸暴跌了近兩萬元,多頭損失慘重。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,“十一”長假之前,國內(nèi)已有部分銅企對庫存進(jìn)行了“虛擬化”管理。可惜的是,就算能全額賺取這部分“升水價差”,區(qū)區(qū)數(shù)千元的盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不上銅價本身近兩萬元的暴跌。

　　分析師就此指出,不能簡單認(rèn)為企業(yè)是因為期貨交易而導(dǎo)致虧損。事實上,企業(yè)即使不做保值,其庫存的實物跌價損失也絕不會因此減少。