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    社論
　　
　　正當(dāng)美國華爾街哀鴻遍野之時，中國央行也在幾乎沒有任何跡象的情況下，作出了政策調(diào)整的決定。中秋剛過，央行即宣布將一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個百分點，將中小金融機構(gòu)的人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個百分點。

　　本次央行貨幣政策的變動，盡管不能視為從緊貨幣政策發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)向，但這個“雙降”舉措，反映出貨幣政策的松動，其結(jié)構(gòu)性調(diào)整的意味十分明顯。

　　正如央行在本次政策聲明中所稱，此次降息以及下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率均貫徹了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的原則：其一，這體現(xiàn)在僅下調(diào)人民幣貸款利率，而存款利率保持不變。一般而言，在通脹時期，居民是根據(jù)實際存款利率水平來調(diào)整自己的行為的。這說明在通脹狀況尚未取得根本性好轉(zhuǎn)的情形下，央行在降息時非常謹(jǐn)慎，以防止改變居民的通脹預(yù)期。

　　其二，這體現(xiàn)在越短期限貸款的基準(zhǔn)利率水平下調(diào)幅度越大。這樣的政策選擇，折射出央行試圖改善貨幣市場上的流動性狀況，但同時又不愿顯著降低居民定期存款的意向（當(dāng)然，這對于通過降低利差遏制熱錢流入也有幫助）。

　　其三，規(guī)模最大的六家全國性商業(yè)銀行被排除在本次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金之外，體現(xiàn)了有保有壓的原則。畢竟，由于絕大部分中國居民是選擇到大銀行儲蓄，大銀行的融資成本較低、融資來源較豐富，發(fā)生流動性約束的可能性更低。

　　另外，對于汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機構(gòu)，法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2%，這體現(xiàn)了央行利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策來促進災(zāi)區(qū)重建的策略。

　　在我們看來，央行這次降息以及下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，尚不能成為市場判斷央行從緊貨幣政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向的充分理由。但貨幣政策也在一定程度上有所放松。

　　一方面，考慮到市場上資金面的緊張程度，目前市場上人民幣貸款的平均水平應(yīng)顯著高于基準(zhǔn)利率水平。只要信貸額度上沒有顯著放松，貸款利率水平的微調(diào)既不會顯著改變市場利率水平，也不會顯著改變企業(yè)的融資約束。

　　另一方面，考慮到六家最大的全國性商業(yè)銀行的存款數(shù)量占到全國存款數(shù)量的絕大部分，因此本次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率能夠釋放的資金余額也將是有限的。目前對于商業(yè)銀行而言，最大的約束在于信貸額度。只要信貸額度沒有進一步放松，即使富余資金增多，也難以用于新增貸款。

　　不過，央行此次放松貨幣政策，體現(xiàn)出了貨幣決策部門對于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢的看法發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變。從宏觀面看，CPI首次下降到了一年多以來的5％以下；隨著國際油價以及糧價的回落，PPI也失去了進一步增長的動力；國內(nèi)投資和凈出口的實際增長率均顯著下滑，凈出口對GDP增長率的貢獻為負(fù)；股市一路下行，樓市成交量也非常慘淡。因此，央行有理由對于目前的貨幣政策組合作出調(diào)整。

　　當(dāng)然，也應(yīng)該看到，目前通脹仍有一定的壓力；美國“兩房”危機以及雷曼兄弟、美林等金融機構(gòu)的危機，使得本輪美元升值趨勢非常脆弱；國際能源與初級產(chǎn)品價格的上漲也有可能卷土重來，并重新推高中國的PPI乃至CPI。同時，出口的增速8月份明顯反彈，而且絕對量依然處于歷史最高水平。因此，貨幣政策難以一下子顯著放松，而是須對應(yīng)于有保有壓的調(diào)控目標(biāo)，適時適量作出調(diào)整。

　　目前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)，在貨幣政策作出微調(diào)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)讓財政政策來配合實現(xiàn)。針對當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的困難形勢，相對寬松的財政政策理應(yīng)成為宏觀調(diào)控下一步的選擇。在經(jīng)濟形勢比較嚴(yán)峻的大環(huán)境下，許多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)遇到了很多新問題和困難。而解決企業(yè)的難題，財稅政策是最有力、最核心，也是能最快見效的。稅收政策對于宏觀經(jīng)濟來說，具有“內(nèi)在穩(wěn)定器”的功能。政府可以根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，通過調(diào)整稅收政策來平衡社會總供求的矛盾，調(diào)節(jié)資本投向進而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國家的宏觀產(chǎn)業(yè)政策，保持宏觀經(jīng)濟發(fā)展的平衡和協(xié)調(diào)。